小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
由于房地產行業景氣度較弱，下游客戶需求萎縮，帝歐水華營業收入不斷下降，利潤總額延續虧損。
01降級
近日，東方金誠公告稱，下調帝歐水華（002798.SZ）主體信用等級為BBB+，評級展望為穩定；同時下調"帝歐轉債"的信用等級為BBB+。
下調評級公告
公告顯示，2025年帝歐水華營業收入持續下滑，利潤總額延續虧損，資產流動性減弱。帝歐水華新設子公司水華未來尚未對外開展業務，未來業務拓展存在較大不確定性。截至2026年5月31日，"帝歐轉債"余額4.65億元，帝歐水華面臨轉債兌付壓力。
《小債看市》統計，目前帝歐家居僅存續這一只可轉債，發行于2021年10月25日，將于2027年10月25日到期。
“帝歐轉債”詳情
2023年6月以來，由于產能利用率大幅下降、毛利潤及毛利率下降較多、利潤大幅虧損等原因，東方金誠持續下調帝歐水華主體信用等級，公司信用資質惡化。
02財務分析
據官網介紹，帝歐水華創立于1994年，前身是帝王潔具，目前主要從事衛生潔具和建筑陶瓷等家居裝修裝飾產品的生產、研發及銷售。
2016年，帝歐水華A股上市，并攜手國內知名陶瓷企業歐神諾，成立帝歐家居集團股份有限公司，正式進入泛家居領域。
從股權結構看，帝歐水華實際控制人為朱江、劉進、陳偉、吳志雄，朱江及其一致行動人（水華智能科技集團、水華智云、張芝煥）、劉進、陳偉、吳志雄合計持有公司權益比例為25.58%。
股權結構圖
近年來，受房地產市場持續調整影響，下游客戶需求萎縮，帝歐水華建筑陶瓷產品銷量及銷售價格下滑，營業收入持續下降，疊加計提商標權與應收賬款損失等原因，公司利潤總額持續虧損。
從2022年開始，帝歐水華業績已經連續4年虧損。
年報數據顯示，2022年-2025年帝歐水華凈利潤分別虧損15.08億元、6.58億元、5.69億元以及5.3億元，營收增幅也連續3年下滑。
歸母凈利潤
截至2026年一季末，帝歐水華總資產有49.07億元，總負債30.55億元，凈資產18.52億元，公司資產負債率為62.25%。
《小債看市》分析債務結構發現，帝歐水華主要以流動負債為主，占總債務的65%。
截至相同報告期，帝歐水華流動負債有19.93億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務合計有9.74億元。
若加上應付票據，帝歐水華的短期有息負債有12.16億元。
相較于短債壓力，帝歐水華的流動性緊張，公司賬上貨幣資金有6.33億元，無法覆蓋短債，公司存在一定短期償債壓力。
在備用資金方面，截至2026年3月末，帝歐水華銀行授信總額為13.61億元，未使用授信2.05億元11，可見公司財務彈性一般。
銀行授信
此外，帝歐水華還有非流動負債10.62億元，主要為應付債券，公司長期有息負債合計有8.77億元。
整體來看，帝歐水華剛性債務總規模有18.51億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為61%。
從融資渠道看，除了發債和借款，帝歐水華還通過應收賬款、股權等方式融資。
值得注意的是，帝歐水華的控股股東及實際控制人對公司股權質押比例高，劉進質押3000.75萬股公司股票，占其所持股份的96.76%；吳志雄股權質押率為48.1%。
現金流方面，2022-2025年帝歐水華的籌資性現金流分別為-4.58億、-5.49億-1.82億以及1.6億元，持續凈流出，公司面臨一定再融資壓力。
籌資性現金流
在資產質量方面，帝歐水華應收賬款規模較大，截至2026年一季末該指標有4.15億元，受房地產客戶未來經營承壓等因素影響，應收賬款面臨一定減值風險。
另外，因以房抵債收回貨款，帝歐水華非流動資產占比進一步提高，受限資產占比提升，資產流動性持續弱化。
總得來看，帝歐水華利潤持續虧損，對債務和利息的保障能力下降；短期有息債務占比較大，面臨一定集中兌付壓力；再融資壓力大，應收賬款面臨一定減值風險。
03“蛇吞象”并購
帝歐成立于1994年，成立初期名為四川省簡陽東方瑪瑙潔具廠，企業性質為隸屬于縣民政福利公司管理的集體所有制扶貧福利企業。
1996年，帝歐家居更名為四川東方潔具廠，兩年后公司由集體企業變更為股份合作制企業，改組后劉進、陳偉和吳志雄的持股比例分別為34%、33%和33%。
2007年，帝歐家居由“股份合作制”改制為“有限公司”，名稱變更為四川帝王潔具有限公司。
2016年5月，帝歐家居首次公開發行普通股2160萬股，并于深圳證券交易所上市。
上市一年后，2017年12月帝歐家居通過全國中小企業股份轉讓系統購買歐神諾1.6063%的股份。
2018年1月，帝歐家居再次發行股份及支付現金收購歐神諾98.39%的股份，累計持股比例達到99.99%。
值得注意的是，當時歐神諾無論營收還是資產規模均遠超帝歐家居，后者“蛇吞象”并購引發質疑。
2018年5月，帝王潔具更名為帝歐家居。在完成收購之后，歐神諾成為帝歐控股子公司，業績并入報表。
數據顯示，并表后的帝歐家居業績暴漲，其收入從2017年的5.34億元上漲至2018年的43.08億元。
同時，在并購完成后，帝歐家居大舉融資擴產能，上馬多個項目，業務范圍也從衛浴產品擴展到瓷磚、衛浴全系品類。
2021年，帝歐家居遭遇地產行業下行，其“蛇吞象”式并購、舉債擴產及巨額擔保等帶來的負面效應開始反噬。
自2022年起，帝歐家居營收規模不斷減小，至今累計虧損超30億元。
2025年9月，帝歐家居更名為帝歐水華，新設立子公司水華未來、布局人工智能賽道。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議
本文由“小債看市”投稿資產界，并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！
