小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
百度集團盈利能力下降。
01降級
8月13日，惠譽評級將百度集團（09888.HK）的長期發(fā)行人違約評級及其存續(xù)債券評級自‘A’下調(diào)至‘A-’，評級展望由“負面”調(diào)整為“穩(wěn)定”。
惠譽評級
公告顯示，百度集團因搜索廣告業(yè)務面臨結構性衰退而導致EBITDA生成能力下降。
惠譽指出，新興的AI搜索工具以及競品AI聊天機器人、短視頻平臺和社交媒體平臺正加劇搜索領域的競爭，廣告主預算持續(xù)向電商、短視頻及社交平臺轉(zhuǎn)移。
百度集團在中國主要科技公司廣告總收入中的份額在2025年已降至相對較低水平，且該趨勢短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。
盡管百度集團在搜索結果中整合AI生成內(nèi)容以幫助留住部分用戶流量，但AI生成摘要大概率將繼續(xù)侵蝕點擊率，對傳統(tǒng)搜索廣告的變現(xiàn)能力構成負面影響。
具體而言，百度集團盈利能力下降反映出其傳統(tǒng)搜索營銷業(yè)務走弱以及非營銷業(yè)務利潤率相對偏低。
按比例合并口徑計算，百度集團EBITDA將在2026至2027年間從2025年的220億元逐步恢復至240億至250億元，但仍遠低于2020至2024年280億至340億元的歷史區(qū)間。
不過，百度集團仍有機會把握人工智能價值鏈上的增長機遇，從而推動EBITDA逐步回升；同時盡管資本支出和股東回報有所增加，百度中期內(nèi)仍將維持凈現(xiàn)金頭寸。
《小債看市》統(tǒng)計，目前百度集團存續(xù)美元債11只，存續(xù)規(guī)模73.36億美元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有9億美元。
存續(xù)美元債（部分）
今年1月，穆迪評級確認百度集團長期發(fā)行人評級及其存續(xù)債券評級為A3級，展望維持穩(wěn)定。
02財務分析
曾經(jīng)，搜索與信息流廣告業(yè)務，是支撐百度集團營收基本盤的核心模式。
但AI浪潮之下，豆包、千問等大模型對百度搜索入口這一護城河造成了正面沖擊。雖然其AI業(yè)務增長迅猛，但也抵擋不住傳統(tǒng)廣告業(yè)務的頹勢。
從業(yè)績上看，2025年百度集團實現(xiàn)營業(yè)收入1290.79億元，同比減少3.04%；公司權益持有人應占溢利55.89億元，同比減少76.48%。
其中，2025年第三季度百度集團一次性計提長期資產(chǎn)減值161.9億元。
今年第一季度，百度集團實現(xiàn)營業(yè)收入320.75億元，同比下降1.16%；公司擁有人應占溢利34.45億元 ，同比下降55.36%。
歸母凈利潤
值得注意的是，2025年百度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)顯著惡化，由上年同期的212.34億元轉(zhuǎn)為凈流出30.13億元，同比減少超242億元。
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額
截至2026年一季末，百度集團總資產(chǎn)有4496億元，總負債有1572億元，凈資產(chǎn)有2923億元，公司資產(chǎn)負債率為34.96%。
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，百度集團主要以流動負債為主，占總債務的53%。
截至相同報告期，百度集團流動負債有838.5億元，主要為應付賬款和票據(jù)，其一年內(nèi)到期的短期債務有189.6億元。
相較于短債規(guī)模，百度集團的流動性充足，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有299.5億元，可以覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。
另外，百度集團還有非流動負債733.7億元，主要為長期借款，其長期有息負債有612.7億元。
整體來看，百度集團剛性債務總規(guī)模有802.3億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為51%。
有息負債占比過半，百度集團財務費用高企，2024年和2025年分別為62.14億和35.76億元，再加上高額的管理費用，期間費用對公司盈利空間形成較大侵蝕。
從融資渠道看，作為上市公司，除了股權融資外，百度集團還通過應收賬款、債券等方式融資。
值得注意的是，2022年-2024年百度集團的籌資性現(xiàn)金流均為凈流出狀態(tài)，2026年第一季度為-16.35億元，公司面臨一定再融資壓力。
籌資性現(xiàn)金流
資產(chǎn)質(zhì)量方面，百度集團的應收賬款和票據(jù)規(guī)模較大，截至2026年一季末有141.7億元，商譽達367.8億元，存在一定回收和減值風險。
總得來看，由于傳統(tǒng)搜索營銷業(yè)務走弱、非營銷業(yè)務利潤率相對偏低，百度集團業(yè)績和盈利能力大幅下降；面臨一定再融資壓力，資產(chǎn)質(zhì)量一般。
03戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型
從傳統(tǒng)搜索廣告到AI新業(yè)務，百度的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型仍在路上。
2025年，百度AI業(yè)務營收達400億元，同比增長48%。
據(jù)2026年Q1財報，百度AI業(yè)務收入136億元，占百度一般性業(yè)務收入的52%，比上一季度提升9個百分點。
李彥宏表示，AI業(yè)務收入占比的首次過半，標志著AI已成為百度的核心驅(qū)動力。
其中，智能云基礎設施收入88億，占了百度AI業(yè)務的2/3，同比暴增79%，GPU云飆升184%。
一半是火焰，一半是海水。
而去年Q4還接近百度一般性收入六成的在線營銷服務，當期占比已降至48%。
2026年Q1，百度在線營銷服務收入126億元，同比下降22%。
財報數(shù)據(jù)顯示，百度APP月活用戶數(shù)量從2025年9月的7.08億，下降至2025年12月的6.79億。
百度能否轉(zhuǎn)型成功，還得看執(zhí)行力。
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