小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
1800億資產(chǎn)“巨型民營集團(tuán)”泛?？毓桑^去年出售百億資產(chǎn)后，今年又欲拋售10億美元海外資產(chǎn)，頻繁出售資產(chǎn)換取流動性的泛海近日又遭標(biāo)普下調(diào)評級。
3月3日，標(biāo)普將泛?？毓桑?00046.SZ）長期發(fā)行人信用評級下調(diào)至“CCC”，未償高級無抵押票據(jù)的長期發(fā)行評級下調(diào)至“CCC-”，并將泛海控股評級列入信用觀察名單，有負(fù)面影響。
標(biāo)普認(rèn)為，泛海控股短期債務(wù)到期壓力相當(dāng)大，還款風(fēng)險不斷增加，并且資產(chǎn)處置的延遲使得為即將到期的債務(wù)提供足夠資金留下很少的時間緩沖。
值得注意的是，3月4日下午泛?？毓傻目毓晒蓶|泛?？毓杉瘓F(tuán)旗下的“11泛海02”發(fā)生價格異動，較昨日收價跌幅較大。
《小債看市》統(tǒng)計，目前泛?？毓蓢鴥?nèi)主體和相關(guān)債項的信用評級均為AA+。國內(nèi)存續(xù)債券11只，余額為121.48億元，其中14億規(guī)模中票“17泛海MTN001”將于今年3月20日面臨回售。
國內(nèi)信評機(jī)構(gòu)評級
除此之外，泛海控股存續(xù)境外債還有5只，其中兩只合計4.11億美元高級無抵押票據(jù)陸續(xù)將于今年7、8月份到期；一只2.8億美元高級無抵押票據(jù)將于今年4月30日面臨回售，因此泛?？毓啥唐趦攤鶋毫薮蟆?br/>
存續(xù)境外債明細(xì)
賣子求生
據(jù)官網(wǎng)介紹，泛?？毓沙闪⒂?989年，于1994年在深圳證券交易所掛牌上市，主要業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)、金融、能源、綜合投資、資本經(jīng)營等。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，泛?？毓傻目毓晒蓶|為中國泛海控股集團(tuán)，持股比例為68.49%，公司實控人為盧志強(qiáng)。
股權(quán)穿透圖
2014年，為擺脫單純依賴房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式，泛?？毓砷_始大力發(fā)展金融、戰(zhàn)略投資等業(yè)務(wù)板塊。
2019年三季報顯示，前三季度泛?？毓蔂I業(yè)收入來自金融行業(yè)占比已超80%，其中保險行業(yè)貢獻(xiàn)37.09%、證券行業(yè)貢獻(xiàn)27.77%；而來自房地產(chǎn)行業(yè)的營業(yè)收入占比僅為18.83%。
營業(yè)收入構(gòu)成
可以說，泛海控股已經(jīng)從一家房地產(chǎn)公司變身為金融為主業(yè)的綜合性公司。
但是，自泛海控股從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)道金融行業(yè)以來，其盈利能力持續(xù)下滑。2017和2018年已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤雙雙下滑的情況。
凈利潤情況
2019年，由于出售北京和上海項目形成投資收益，泛?？毓汕叭径葘崿F(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤才有所回升。
目前，更為糟糕的是泛海控股國內(nèi)房地產(chǎn)項目集中于武漢，新冠肺炎將對其項目和結(jié)轉(zhuǎn)形成較大負(fù)面影響，盈利能力將大幅下滑。
可售及擬建項目情況
截至最新報告期，泛?？毓煽傎Y產(chǎn)1820.72億元，總負(fù)債1479.68億元，凈資產(chǎn)341.04億元，資產(chǎn)負(fù)債率81.27%。
近年來，泛?？毓少Y產(chǎn)負(fù)債率一直高居不下，2016-2018年資產(chǎn)負(fù)債率分別為85.17%、85.36%和86.60%；即使扣除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)收款項后，資產(chǎn)負(fù)債率仍維持在80%以上，分別為82.95%、84.72%和83.10%。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，泛?？毓芍饕粤鲃迂?fù)債為主。截至2019年9月末，泛?？毓啥唐诮杩?69.79億元，一年內(nèi)到期非流動負(fù)債141.34億元，短期負(fù)債合計311.13億元。
除此之外，在泛海控股的非流動負(fù)債中，長期借款217.26億元、應(yīng)付債券288.07億元，長期債務(wù)在總有息債務(wù)中占比超60%。
但在可用資金和現(xiàn)金流方面，泛?？毓稍趦斶€債務(wù)后流動性吃緊。
截至2019年三季末，泛?？毓少~上貨幣資金僅剩180.82億元，較2018年年末216.4億元下滑16%，除去受限資金泛?？毓煽蓜佑秘泿刨Y金也就百億元左右。
盈利能力不佳背景下，泛?？毓傻慕?jīng)營性現(xiàn)金流前兩年也一直大幅流出，2016和2017年分別流出152.29億元和192.58億元，2019年前三季度為27.12億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流較弱，其只能依靠外部融資。
經(jīng)營性現(xiàn)金流情況
2020年，在債券融資方面，泛?？毓砂l(fā)行兩只公司債“20泛控01”和“20泛控02”，共募得資金16億元；除此之外，其還申請31億元的銀行貸款。
但外部融資所募得的資金，相對于泛海控股龐大的債務(wù)來說杯水車薪。
于是，泛?？毓刹坏貌魂懤m(xù)出售資產(chǎn)維持現(xiàn)金流。2019年上半年，其將上海董家渡項目和北京泛海國際居住區(qū)相關(guān)項目以總價125.53億元出售給融創(chuàng)中國，今年又將10.06億美元拋售美國舊金山項目。
但目前，由于疫情影響，泛海控股完成海外資產(chǎn)出售的截止日期有所推遲，這增加了其回款以及償還短期債務(wù)的不確定性。
因此，總的來說泛海控股現(xiàn)金對短期債務(wù)的覆蓋不足，面對千億負(fù)債和300億短期債務(wù)壓頂，其將持續(xù)面臨流動性緊張和較大再融資壓力。
“泛海系”實控人盧志強(qiáng)被市場形容為“中國資本市場深潛的一頭巨鱷”，并被稱為“八大民營金融家”之一。
1985年，34歲的盧志強(qiáng)從山東濰坊科委機(jī)關(guān)辭職下海，成立了一家教育培訓(xùn)公司，憑借他在事業(yè)單位中積累下的資源，很快挖到了人生中的“第一桶金”。
隨后，盧志強(qiáng)敏銳地捕捉到房地產(chǎn)業(yè)初現(xiàn)端倪的“氣息”，果敢躍身而入創(chuàng)建了山東泛海集團(tuán)，把觸角由教育培訓(xùn)拓展到房地產(chǎn)開發(fā)等領(lǐng)域。
1988年，盧志強(qiáng)來到北京注冊成立中國泛?？毓桑再Y本高達(dá)40億元人民幣，這也是其日后發(fā)展的旗艦企業(yè)。
1995年，盧志強(qiáng)加入了國內(nèi)頂級資本家俱樂部——泰山會，泰山會成立于1993年，會長為聯(lián)想實控人柳傳志，會員單位包括聯(lián)想、四通、遠(yuǎn)大、復(fù)星、巨人等15家中國頂級企業(yè)。
后來通過“泰山會”，盧志強(qiáng)的人脈越來越廣，與萬達(dá)王健林、大連一方孫喜雙、億利資源王文彪以及用友科技王文京等人成為合伙人。
上世紀(jì)90年代末，中國金融業(yè)向民營資本開了一道門縫，盧志強(qiáng)也是因為“泰山會”、全國工商聯(lián)的雙重機(jī)緣，在1996年有機(jī)會參與了中國首家民營銀行民生銀行的發(fā)起設(shè)立。
隨后，盧志強(qiáng)在金融領(lǐng)域如魚得水，先后成為民生銀行、海通證券、民生保險、民生證券、民生典當(dāng)?shù)拇蠊蓶|，逐漸搭建起泛海的金融王國。
2019年福布斯全球億萬富豪榜，盧志強(qiáng)以35億美元財富排名第617位。2019福布斯中國慈善榜排名第5位。 2019年10月胡潤百富榜發(fā)布，盧志強(qiáng)家族排名第30位，財富值700億元人民幣。
但是，如今泛海所遇到的債務(wù)壓力，以及短期內(nèi)籌借資金的時效壓力，都不得不讓大佬盧志強(qiáng)捏一把汗。
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