作者：Osyth

來源：資產界

2026年7月23日，一紙公告從管理人手中發出。

中植企業集團有限公司316家企業實質合并破產清算案第一次債權人會議表決結果出爐，《財產管理方案》和《財產變價方案》都通過了。表決數據顯示，《財產管理方案》獲得32258家債權人同意，占參會總數的61.74%，對應債權額占無擔保債權總額的70.74%；《財產變價方案》獲得30997家同意，占比59.32%，對應債權額占比69.33%。兩份方案都滿足了"雙過半"的要求，這意味著資產處置的規則終于敲定了，管理人從這一刻起，可以依法啟動全部資產的評估、備案和拍賣。這場牽涉數萬投資人、數千億債務的破產案，正式進入資產處置階段。

01

萬億清算棋局正式落子

兩份方案把接下來的路怎么走，寫得清清楚楚。《財產管理方案》說了：全體系的股權、礦業權、高速收費權、不動產、金融資產，統一歸集，分類管控，空殼公司的運營成本要壓下來，不能讓資產再繼續縮水。《財產變價方案》定了三條原則，依法合規、價值最大化、公開透明。不同類型的資產走不同的路：

1.上市公司的股權，集中競價或者拍賣；

2.高速收費權、礦業權這種能產生現金流的，整體轉讓，保住資質價值；

3.不良債權、非上市股權、不動產，分批次拍賣，流拍了就收回來等機會再賣。

處置的節奏是"先易后難、先優后劣"，好賣的先賣。其實在此之前，已經有兩筆資產成功出手。金平植云銅業100%股權賣了3.65億元，比起拍價高了73%；綠聯科技通過司法預重整，以2.76億元接盤中植置業（深圳）100%股權。

優質資產仍然有人愿意出價，但也不是所有資產都這么搶手，橫琴人壽的股權招募兩次都延期，公司虧損嚴重，市場上沒人愿意接手。

而未來兩到三年，是中植系資產處置的集中周期。

02

普通債權人的兌付終局

方案落地了，6萬多名定融投資人最關心的問題也有了答案。

在破產清償的序列里，錢不是平均分的。破產財產處置后，必須先付破產費用和共益債務，這些是推進清算必須花的錢；然后依次清償職工工資、稅款、有抵押的債權。

等這些都處理完，剩下的才輪到普通債權人，定融投資人就是普通債權人，沒有任何優先權。

債權怎么算？管理人用的是"凈本金"原則，你累計投進去多少錢，減去這些年已經拿到的利息、分紅，剩下的才是確認的債權額。很多投資人發現自己的債權額比申報額少了一大截，過去拿到的收益，基本全抵扣了。刨掉優先級的各項費用，剩下給普通債權人的，大約只有凈本金的10%。最終比例會有一些波動，看資產賣得貴還是便宜，追回來多少錢，但大差不差。至于什么時候能拿到錢，原則是"變現一筆、分配一筆"。第一筆小額預分配，最快可能在2026年底到2027年初啟動，后面隨著資產陸續變現分批到賬。全部清完，估計要兩到三年。

03

萬億體量難遮百億底倉

中植系曾經有多風光？巔峰時期，管理資產3.6萬億，控股金融機構33家，參股上市公司56家。光是中融信托一家，2010年到2014年間，資產規模就從1820億飆到7227億。

但這些數字只是“管理規模”和“參股持股”，不是中植系自己的凈資產。

當司法審計穿透所有股權嵌套和關聯交易之后，真正屬于中植系的資產，比外界想象的小得多：316家企業，債權申報6152億元，確認普通債權3106億元，全部資產清算打折后，可變現的只有319億～409億元。

哪怕中植系賬面資產超過2000億，但拆開來看，真正值錢的東西沒有想象的多。

最大的一塊是應收債權，價值1000多億，這些錢大多是早年關聯公司之間的拆借，說白了就是左口袋倒右口袋，如今債務人自己都破產了，能收回多少全憑運氣。

不動產方面，幾乎沒有一二線核心城市的優質物業，少量的房產集中在三四線城市，流動性相對不高，流拍概率更大。

上市公司股權曾被視作核心資產，但中植系重倉的那些公司早已深度被套，估值腰斬。武漢天時保險經紀的資產打包拍賣，成交價還不到原值的一半。

應收債權收不回來，不動產賣不動，股權深度被套，金融資產無人問津。

更麻煩的是，中植系長期把各類資產和債務混在一起，資金在關聯公司之間隨意流轉，債務層層嵌套，空轉套利成了常態。

這種玩法在擴張期可以掩蓋問題，一旦流動性枯竭，整個體系就像被抽掉地基的房子，瞬間坍塌。

04

一場杠桿盛宴的興衰始末

中植系的起點，其實是不良資產。創始人解直錕，早年是黑龍江伊春五營區印刷廠的工人。廠子虧損，他因為能力突出被任命為廠長，承包經營這家廠，硬是把廠子救活了。后來又陸續做了服裝廠、面食廠、儲木廠、水泥廠、養殖場。而在1995年成立中植集團之前，收購五營區的國有不良資產這件事幫他完成了最初的資本積累。

2002年，中植集團聯合哈爾濱市國資委等五家單位，成立了中融信托，這枚牌照成了整個帝國的地基。

以中融信托為核心，搭配四大財富公司吸收資金，通過“資產+信托+上市公司”的模式在資本市場擴張。

中植系內部以黑石為對標模板，效仿其不良資產、股權與不動產另類投資模式搭建版圖，因此也被業內稱作 “中國黑石”。

旗下恒天、大唐、新湖、高晟四大財富公司，在全國鋪開募資網絡。8%到18%的年化收益，300萬的起投門檻，加上“稀缺內部額度”的話術，吸引了十五萬多高凈值客戶，這也是定融投資人的來源。

錢進來了，投出去，定增、并購、股權質押，杠桿一層層加上去，只要資金流不斷，這套打法就能一直轉下去。

但所有依賴持續新增資金維持的體系，都經不起任何一環的斷裂。2015年資本市場劇烈波動，2016年金融監管收緊，2019年重倉的樂視、康得新、康美藥業接連暴雷。

每一次沖擊都在發出警告：杠桿撐不住了。

但中植系總能借到新錢，四大財富公司還在賣產品，高凈值客戶還在往里投，錢進來之后直接填進舊債的窟窿里，鏈條繼續轉，債務越壘越高，窟窿越挖越大。

2020年，中植集團意識到危險，開始戰略轉型，回到起家的不良資產賽道，引入原最高法大法官顏茂昆出任總裁兼首席風險官，成立中海晟融、中植國際，專門做困境資產盤活。

但太晚了，彼時中植系的資金池已經積累了數千億債務缺口，杠桿盤根錯節，光靠盤活幾筆困境資產根本無法填平。

雪上加霜的是，2021年12月，解直錕因心臟病突發離世，一個高度依賴創始人個人統籌的龐大體系，失去了唯一的核心。

即便他不走，這個體系也撐不了太久，債務鏈條已經繃到極限，只要有一個環節斷裂，整個系統就會坍塌。

兩年后，中植系全面暴雷。

2023年11月，北京市朝陽分局對“中植系”立案偵查；2024年1月，中植集團申請破產清算；直到2026年7月，一債會方案通過。

05

野蠻金融時代悄然落幕

這場一債會落槌，為3.6萬億中植系畫上了最終的司法句號。它不像恒大，留下滿地可交付的樓盤與實體土地；中植系的崩塌，是純粹的金融泡沫出清：三千億真實債務，對應三百億殘值資產，數萬高凈值投資者用真金白銀，為一場長達數十年的資本套利盛宴買單。中植系的落幕，不止是一個金融帝國的消亡，更是一個時代的終結：依靠嵌套杠桿、資金池運作、空轉套利的野蠻金融時代，徹底翻篇。世間最深刻的輪回大抵如此：靠風險套利起家的資本，最終終將被風險反噬；靠不良資產成就的帝國，終淪為時代的不良資產。

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注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： “中國黑石”正式落幕！3.6萬億中植系全面清算