作者：阿邦0504

來源：債市邦

文/債市邦

昨天的文章，我們聊到了點(diǎn)火的原油。

一根大陽(yáng)線抬高了全球的通脹預(yù)期，美債收益率一路沖高，成長(zhǎng)股也開始重新算賬。

今天我盯得更久的是另一件事：

海外股票和債券在同步遭拋售，中國(guó)股市跟著調(diào)整，但中國(guó)超長(zhǎng)端國(guó)債卻偏偏走出了一波獨(dú)立行情。

30年活躍券直接穿過了2.20%關(guān)鍵關(guān)口，一路下探到2.186%。

這種級(jí)別的行情，絕對(duì)不能只拿一句簡(jiǎn)單的“情緒避險(xiǎn)”就糊弄過去。

一、遮羞布被掀掉，A股這次不是高低切換

昨天我們還能談?wù)劇案叩颓袚Q”。成長(zhǎng)股跌了，但資源、紅利和設(shè)備股能頂上來，指數(shù)表面上看起來還不算太難看。

今天這層遮羞布被徹底掀掉了。

上證指數(shù)跌 1.61%，深證成指跌 2.47%，創(chuàng)業(yè)板指跌 2.65%，滬深 300 跌 1.67%。

全市場(chǎng)超過 4900 只股票收跌，兩市成交額跌破2萬億元，比前一天整整少了2000多億元，創(chuàng)下了三個(gè)多月來的新低。回到了本輪科創(chuàng)牛市上一輪上漲的起點(diǎn)位置。從這個(gè)角度看，可能回調(diào)也差不多了，地量對(duì)地價(jià)。

港股也沒能幸免，恒生指數(shù)跌 0.98%，恒生科技跌 1.47%。

這組數(shù)據(jù)擺在一起，盤面的味道和昨天截然不同。昨天是資金從“貴的地方”搬到“便宜的地方”，今天更像是資金不管三七二十一，先把倉(cāng)位整體降下來。

貴金屬、電力、煤炭、軟件都在回調(diào)，油氣和少數(shù)裝備股雖然還在死撐，但根本托不住全市場(chǎng)的拋壓。科創(chuàng)50盤中一度翻紅，收盤僅跌 0.14%，這說明科技板塊內(nèi)部確實(shí)有資金在抵抗，但這種抵抗暫時(shí)還沒能擴(kuò)散成全市場(chǎng)的買盤。

所以，我不太愿意把今天的下跌簡(jiǎn)單歸結(jié)為“受外圍拖累”。外圍當(dāng)然是導(dǎo)火索，但成交量縮下去、4900多只股票下跌，歸根結(jié)底是國(guó)內(nèi)資金自己的選擇。

便宜大家其實(shí)都看得見，只是暫時(shí)還不急著伸手去買。

二、海外在拋債，國(guó)內(nèi)偏偏搶爆30年國(guó)債

海外的定價(jià)邏輯很簡(jiǎn)單，就是原油和通脹。

布倫特原油一度漲到100美元附近，美債 10 年期收益率更是沖過了4.70%。

油價(jià)越高，通脹越難降，降息預(yù)期越飄渺，債券自然就越難受。

但國(guó)內(nèi)債市走的卻是完全不同的另一套邏輯。

30年期國(guó)債活躍券收益率大幅下行 1.4 個(gè)基點(diǎn)，報(bào) 2.186%；10年期活躍券僅下行 0.3 個(gè)基點(diǎn)，報(bào) 1.718%。

30年與10年的利差收窄到 46.8 個(gè)基點(diǎn)。

資金的買盤意圖極其明確：就是沖著久期最深的地方去的。

當(dāng)天央行開展了 890 億元 7 天期逆回購(gòu)操作，利率維持在 1.40%；但資金面上的 DR001 和 DR007 利率卻分別上行了 2.78 個(gè)和 1.28 個(gè)基點(diǎn)。

短端資金并沒有突然寬松到泛濫的地步。因此，如果把30年端的大漲全部解釋為“央行放水”，在邏輯上是完全解釋不通的。

市場(chǎng)今天瘋狂搶購(gòu)超長(zhǎng)端，本質(zhì)上是在押注兩件事。

首先是月度層面的資金確定性。5000 億元 MLF 落地，對(duì)沖 4000 億元到期后實(shí)現(xiàn)了 1000 億元凈投放。

如果算上買斷式逆回購(gòu)，7月中期流動(dòng)性工具合計(jì)凈投放達(dá)到了 8000 億元。短端資金當(dāng)天雖有微波，但完全不妨礙機(jī)構(gòu)相信中期資金面會(huì)進(jìn)一步出政策。

其次是權(quán)益資產(chǎn)大幅回撤后，市場(chǎng)里能夠承載大資金的久期資產(chǎn)實(shí)在太少了。10年端收益率已經(jīng)貼近 1.72%，想靠這一點(diǎn)點(diǎn)波幅賺取超額收益極其困難。

而30年端波幅大、久期長(zhǎng)，一旦趨勢(shì)性越過 2.20% 這個(gè)心理整數(shù)關(guān)口，交易盤、配置盤以及追逐信號(hào)的量化資金，就極易在極短時(shí)間內(nèi)擠到同一個(gè)方向。

30年端今天買下的，其實(shí)是：短錢眼下未必寬松，但中期資金大概率安全，再疊加一份股市回撤帶來的安全感。

三、2.20%破了，真正的考驗(yàn)才剛開始

心理整數(shù)關(guān)口一破，市場(chǎng)上最容易出現(xiàn)的錯(cuò)覺，就是試圖給行情硬塞一個(gè)宏大的敘事邏輯。

仿佛 2.20%下面全是坦途，仿佛今天涌入的所有買盤都在表達(dá)同一個(gè)堅(jiān)定的判斷。

但實(shí)際上，盤面的真實(shí)生態(tài)遠(yuǎn)沒有這么整齊。

配置盤可能覺得 2.20% 附近已經(jīng)具有吸引力；交易盤看到破位信號(hào)會(huì)立刻跟進(jìn)追高；此前沒能上車的人更是出于FOMO而被迫入場(chǎng)。

這些買盤可以在同一天、同一個(gè)節(jié)點(diǎn)涌入市場(chǎng)，但不一定會(huì)在未來的同一個(gè)位置選擇繼續(xù)加倉(cāng)。

一旦后續(xù)股市出現(xiàn)反彈，或者政府債供給放量讓資金價(jià)格重新承壓，跑得最快的那部分交易盤，也一定會(huì)最早選擇獲利了結(jié)。

我更愿意把 2.186% 看作一個(gè)冷靜的觀察點(diǎn)，而不是一個(gè)既定的結(jié)論。

接下來我們需要密切觀察的，是30年端的強(qiáng)勢(shì)能否順暢傳導(dǎo)至10年端，還是利差會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)單邊壓縮；

同時(shí)也要密切跟蹤成交量與持倉(cāng)量的變化，來判斷這究竟是新增配置資金的入場(chǎng)，還是突破關(guān)鍵關(guān)口后短暫的交易擁擠。

如果只盯著收益率的點(diǎn)位看，很容易誤把結(jié)果當(dāng)成了原因。

四、資金躲進(jìn)超長(zhǎng)債

昨天的文章，落腳點(diǎn)在于資金正從“看故事”轉(zhuǎn)向“看現(xiàn)金流”。

今天如果再往前深想一步：當(dāng)全市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好整體降下來時(shí)，資金絕不僅僅是在股票市場(chǎng)內(nèi)部進(jìn)行板塊搬家。

它會(huì)直接跨越市場(chǎng)的邊界，從股票搬向債券，從普通久期搬向更長(zhǎng)的久期。

A股從昨天的結(jié)構(gòu)性分化，演變?yōu)榻裉斓娜婊卣{(diào)；30年國(guó)債收益率則順勢(shì)從 2.20% 破位下行至 2.186%。

把這兩張盤面拼在一起看，這其實(shí)就是同一各風(fēng)險(xiǎn)，在兩個(gè)不同市場(chǎng)里留下的運(yùn)行軌跡。

至于這筆資金會(huì)不會(huì)繼續(xù)向30年端狂擠？老實(shí)說，我并沒有十足的把握。

海外原油仍在高位震蕩，海外利率居高不下；國(guó)內(nèi)中期流動(dòng)性雖然在托底，但短端資金并沒有松到可以讓人閉著眼睛盲目追債的地步。

無論是股市還是債市，都到了必須冷靜觀察后續(xù)真實(shí)買盤、而不能僅憑單日價(jià)格沖動(dòng)決策的時(shí)刻。

昨天的文章，我們找到了點(diǎn)火的原油；今天我想記錄下來的，是火勢(shì)蔓延過來之后，市場(chǎng)并沒有選擇集體下墜。

股票市場(chǎng)率先出清風(fēng)險(xiǎn)，而超長(zhǎng)端國(guó)債接住了這筆避險(xiǎn)資金。

30年期國(guó)債下破2.2%，就是這次市場(chǎng)大分叉在盤面上留下的清晰刻度。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 油價(jià)暴漲之后，“分叉”的股債