作者：西政資本

來源：西政資本（ID：xizheng_ziben）

7月15日，國新辦舉行了兩場新聞發布會，公布了中國經濟上半年的成績單。

先說一下市場方面的主流看法：

一、中國目前內需偏弱，房地產偏弱，在內需和房地產沒有真正企穩之前，即便AI、新能源、高端制造等新興產業再怎么快速發展，都很難抵消傳統產業下行帶來的壓力，尤其是解決廣泛普通居民的就業、收入問題。

二、7月份的中央政治局會議很可能會出臺更加有力的穩增長政策，并主要針對恢復投資、提振消費、穩住房地產，因為當下只有“穩投資、穩地產、穩消費”才能進一步穩定市場預期，增強企業和居民信心。

盡管如此，市場方面目前爭議頗多的地方在于，政策方面非常有可能繼續以供給側為中心，繼續補貼投資、擴大產能、推動企業出口。然而，從上半年經濟數據來看，中國經濟其實并不缺生產能力，缺的是能夠持續消化這些生產能力的國內需求，因此繼續補貼投資、擴大產能、推動企業出口雖然可以維持短期增長，但如果居民端收入增長長期跟不上生產增長，那么消費端就很難成為穩定的經濟發動機。

為此，市場的觀點傾向于認為，下半年政策的重點不會只停留在“讓企業多生產”，有可能會側重解決三個問題：一是通過基建、房地產、城市更新等傳統領域的投資擴大就業，增加居民特別是中低收入群體的可支配收入；二是穩定房地產和家庭資產負債表，避免進一步削弱家庭消費意愿；三是提高社會保障的確定性，通過養老、醫療、教育和就業保障條件的改善提升居民端消費意愿。

我們認為，中央和地方在第三季度很可能會有以下動作：

第一，今年兩會確定的新增地方政府專項債4.4 萬億中，上半年已發行約2.1萬億，發行進度偏慢，因此第三季度很可能集中放量，其中資金主要投向基建、產業園區等投資領域，以直接拉動固定資產投資，實現“穩投資、穩就業、穩消費”目標。

第二，今年《政府工作報告》安排的（中央層面）8000億新型政策性金融工具有望在第三季度加速投放，這筆錢將專門給重大項目補充資本金，以撬動社會資本，投向國家戰略項目，本質上還是為了加快實現“穩投資、穩就業、穩消費”目標。

我們目前的困惑在于，地方國企和城投平臺能否全力配合落實上述的固定資產投資擴張工作，因為地方化債和金融監管越來越嚴，投資項目的落地同時依賴于社會資本的參與，但不管是信托、私募、保理、融資租賃還是其他融資產品形式，目前都已經很難解決我們對地方國企和城投平臺項目的資金投放路徑問題。更要命的是，受上述監管政策收緊的影響，目前很多國企、城投的債務壓力都居高不下，即便是為了基建、產業項目的投資也不愿舉債或不敢舉債。

回到上半年經濟數據本身的問題上，因一季度GDP同比增長5.0%，二季度GDP同比增長只有4.3%，也即進入二季度后經濟出現了明顯的降溫，因此我們篤定地認為第三季度肯定有政策的加碼。

具體來看，上半年的投資數據是比較值得關注的地方，全國固定資產投資同比下降5.7%，其中基礎設施投資同比下降2.4%，制造業投資同比下降1.2%，房地產開發投資同比下降18.0%，民間投資同比下降8.5%。

就上述投資數據，不僅反映出政府土地出讓收入減少、地方財政承壓，由此導致地方政府、地方國企、城投平臺的基建等投資大幅收縮；還反映出市場需求不足，企業不愿投資，而投資減少又勢必會影響居民端的就業、收入和消費，最后形成惡性循環。

對比之下，上半年的出口數據表現不錯，上半年貨物進出口總額同比增長16.9%，其中出口同比增長13.4%，進口同比增長22.1%。需要注意的是，上半年工業生產同比增長5.4%，出口同比增長13.4%，社會消費品零售總額同比卻只增長了1.3%，固定資產投資更是同比下降了5.7%。這說明生產出來的東西越來越多，國內居民購買能力和社會投資意愿卻沒有同步增長。國家統計局在數據發布中也直接指出，當前國內經濟面臨的突出矛盾是“供強需弱”。

綜合上述分析，我們認為，第三季度很有可能迎來政策的轉折點。

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原標題： 第三季度會有大動作