作者：新華財(cái)經(jīng)面包財(cái)經(jīng)

來(lái)源：面包財(cái)經(jīng)（ID:mianbaocaijing)

若從今年2月460港元高點(diǎn)來(lái)看，美團(tuán)股價(jià)已跌超45%，市值蒸發(fā)超過(guò)1萬(wàn)億港元。

在市場(chǎng)信心不足的背后，一方面是由于反壟斷監(jiān)管的收緊，另一方面可能是美團(tuán)第三季度創(chuàng)紀(jì)錄的虧損。

三季報(bào)顯示，曾經(jīng)外賣巨頭此項(xiàng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率在下降；新業(yè)務(wù)卻面臨著激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及監(jiān)管手段的加強(qiáng)，由虧轉(zhuǎn)盈仍需一定時(shí)間。在此背景下，美團(tuán)能否撐住目前的估值水平仍需等待時(shí)間檢驗(yàn)。

 營(yíng)收增速放緩 凈利潤(rùn)創(chuàng)紀(jì)錄虧損 

三季報(bào)顯示，美團(tuán)營(yíng)收雖然在上漲，但增速明顯放緩。美團(tuán)第三季度的營(yíng)收為488.29億元，同比增長(zhǎng)37.9%，但增速較上季度下降39.1個(gè)百分點(diǎn)。            

圖1：美團(tuán)單季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)及營(yíng)收同比

除了增速放緩，美團(tuán)面臨的更為嚴(yán)重問(wèn)題是凈利潤(rùn)虧損巨大。數(shù)據(jù)顯示，公司第三季度虧損99.94億元，創(chuàng)單季度虧損新高。

美團(tuán)的營(yíng)收在持續(xù)增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)卻由盈轉(zhuǎn)虧，究竟是什么方面出了問(wèn)題？

 外賣業(yè)務(wù)增速放緩 銷售費(fèi)用增長(zhǎng)等原因致利潤(rùn)率下降 

外賣業(yè)務(wù)向來(lái)是美團(tuán)最核心的業(yè)務(wù)之一，但今年以來(lái)增速明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，第三季度公司餐飲外賣業(yè)務(wù)交易金額為1971億元，同比增長(zhǎng)29.5%，增速較上個(gè)季度下降30個(gè)百分點(diǎn)。

除了交易金額外，餐飲外賣的日均交易筆數(shù)和收入增速也在放緩。數(shù)據(jù)顯示，第三季度公司餐飲外賣的日均交易筆數(shù)為43.6百萬(wàn)筆，同比增長(zhǎng)24.9%，較上個(gè)季度增速放緩34個(gè)百分點(diǎn)。三季度餐飲外賣貢獻(xiàn)收入約265億元，同比增長(zhǎng)28%，增速較上個(gè)季度下降31個(gè)百分點(diǎn)。

圖2：2020Q3-2021Q3美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)季度交易金額及其同比

在外賣業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，美團(tuán)需要提供較高的用戶和騎手補(bǔ)貼來(lái)維持交易的活躍。伴隨著用戶激勵(lì)以及對(duì)騎手社保成本的增加，美團(tuán)的銷售費(fèi)用在第三季度大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，第三季度，美團(tuán)的銷售及營(yíng)銷開支為113.88億元，同比增長(zhǎng)95.15%。

因此，第三季度美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率明顯下降。數(shù)據(jù)顯示，2021年第三季度美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為3.3%，較上個(gè)季度明顯下降7.3個(gè)百分點(diǎn)。

圖3：2020Q3-2021Q3美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)餐飲外賣業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率

 投入巨大致新業(yè)務(wù)虧損 燒錢模式何時(shí)能扭虧為盈 

新業(yè)務(wù)虧損巨大是導(dǎo)致美團(tuán)第三季度大幅虧損的一個(gè)關(guān)鍵因素。

美團(tuán)的新業(yè)務(wù)主要包括美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜以及美團(tuán)閃購(gòu)。美團(tuán)優(yōu)選主要是做社區(qū)電商業(yè)務(wù)，包括社區(qū)生鮮零售業(yè)態(tài)；美團(tuán)買菜主要業(yè)務(wù)是前置倉(cāng)1小時(shí)達(dá)生鮮電商；美團(tuán)閃購(gòu)主要是為消費(fèi)者即時(shí)性配送超市便利、生鮮果蔬、鮮花綠植等品類。

三季報(bào)顯示，新業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收137.2億元，同比增長(zhǎng)66.7%，已經(jīng)成為美團(tuán)第二大營(yíng)收來(lái)源。然而，此版塊的虧損幅度卻明顯擴(kuò)大，數(shù)據(jù)顯示，第三季度美團(tuán)新業(yè)務(wù)板塊凈虧損達(dá)109.1億元，同比擴(kuò)大437.5%，該分部的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下降至負(fù)79.5%，同比下降54.8個(gè)百分點(diǎn).

圖4：2020Q3-2021Q3美團(tuán)新業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)虧損

對(duì)此，美團(tuán)在財(cái)報(bào)中稱主要是增加對(duì)此部分的投資所致，其中公司對(duì)于主營(yíng)社區(qū)團(tuán)購(gòu)的美團(tuán)優(yōu)選中的倉(cāng)儲(chǔ)和冷鏈物流等基礎(chǔ)設(shè)施有著較大的投資。

然而新業(yè)務(wù)卻面臨著激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及監(jiān)管手段的加強(qiáng)。

從競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如拼多多等都已布局社區(qū)團(tuán)購(gòu)和生鮮零售等賽道，若美團(tuán)想要在此賽道上爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，燒錢模式在所難免。

從監(jiān)管方面看。11月中旬，市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)文回復(fù)《關(guān)于防止大型互聯(lián)網(wǎng)公司利用網(wǎng)絡(luò)團(tuán)購(gòu)形成市場(chǎng)壟斷進(jìn)入市縣基層地區(qū)，嚴(yán)重影響群眾利益的建議》。答復(fù)稱各大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)大舉進(jìn)入社區(qū)團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)，規(guī)則不健全、秩序不合理、操作不合法等問(wèn)題日益顯現(xiàn)，包括破壞了現(xiàn)有供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)正常發(fā)展、低價(jià)傾銷擾亂市場(chǎng)價(jià)格秩序，并且擠壓小攤主、小商販等群體的就業(yè)空間，影響社會(huì)穩(wěn)定。

在行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)以及監(jiān)管日益加強(qiáng)的背景下，美團(tuán)的新業(yè)務(wù)想要扭虧為盈仍需一定時(shí)間。

 反壟斷產(chǎn)生巨額罰款 未來(lái)合規(guī)仍需注意 

最后，讓美團(tuán)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)雪上加霜的是巨額罰款。

10月8日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局根據(jù)《中華人民共和國(guó)反壟斷法》第四十七條、第四十九條規(guī)定，綜合考慮美團(tuán)違法行為的性質(zhì)，依法作出行政處罰決定，責(zé)令美團(tuán)停止違法行為，并處以其2020年中國(guó)境內(nèi)銷售額3%的罰款，計(jì)34.42億元。

圖5：美團(tuán)反壟斷行政處罰決定書

此前，美團(tuán)也曾因?yàn)閿≡V賠償餓了么100萬(wàn)元引起廣泛關(guān)注。今年2月，浙江省金華市中級(jí)人民法院也認(rèn)定浙江金華美團(tuán)要求部分商戶與其達(dá)成排他性交易的做法構(gòu)成了不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，損害了上海拉扎斯信息科技有限公司（餓了么）的合法權(quán)益，判決其賠償拉扎斯公司100萬(wàn)元。

未來(lái)，公司在合規(guī)方面仍需注意。

 現(xiàn)金流承壓 債權(quán)股權(quán)融資不斷 

2021年第三季度，美團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額流出人民幣40億元，較二季度下降69億元。

今年以來(lái)，美團(tuán)不斷進(jìn)行債權(quán)以及股權(quán)方面的融資。

債權(quán)方面，從非流動(dòng)負(fù)債來(lái)看，第三季度長(zhǎng)期借款為106.36億元，較今年初的19.57億元大幅增長(zhǎng)443.33 %。與此同時(shí)，應(yīng)付票據(jù)較年初的129億元暴增137.62%至308億元；從流動(dòng)負(fù)債來(lái)看，短期借款三季度末達(dá)137.3億元，較年初增長(zhǎng)114.75%。

從股權(quán)融資看，美團(tuán)今年還進(jìn)行了股權(quán)融資。4月份，美團(tuán)完成一輪配售，發(fā)行1.87億股股份，籌資凈額大約66億美元。

美團(tuán)于2018年登陸港交所，曾經(jīng)由于2019年和2020年的扭虧為盈，市場(chǎng)的信心大增，公司市值也在今年年初到達(dá)頂峰。然而，隨著監(jiān)管收緊以及競(jìng)爭(zhēng)的激烈，市場(chǎng)對(duì)于大型互聯(lián)網(wǎng)公司的信心也在動(dòng)搖。

三季報(bào)中，在美團(tuán)賴以生存的外賣業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下降的情況下，疊加新業(yè)務(wù)仍需大幅燒錢，美團(tuán)能否撐住目前的估值水平？（JZY）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 【讀財(cái)報(bào)】美團(tuán)：三季報(bào)披露后股價(jià)大跌 虧損創(chuàng)紀(jì)錄估值承壓