一段棉線的投資思考 作者：一段棉線
來源：一段棉線的投資思考（ID：yiduanmianxian）
早起認真學習了國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心的《中國去杠桿進程報告（2017年度）》（見文末“閱讀原文”）。略有幾點認識，如下。
1、總杠桿在邊際上剛剛控住，從總量上看，由于過去幾年經濟增長率遠遠跟不上貨幣增長，累計下來還有相當差值，所以還不能說去杠桿已經非常猛烈了。但全文和中央口徑一致，開始強調穩杠桿，一定程度上反映出認識到需要去杠桿但又不能完全承受去杠桿帶來的極大痛苦之間左右搖擺的矛盾心理；
2、近二十年來中國經濟杠桿率由自然變化到不自然變化的轉折點是眾所周知的“四萬億”，所有經濟部門都先后受到了極大影響，后遺癥都極大；
3、從總量上看，居民部門加杠桿基本上是2014年前后挽救國民經濟支柱產業房地產的救星。但居民部門杠桿在不同階層中的結構化特征極為明顯，因此只看總量和平均值非常容易起到誤導作用。尤其是在文末還特意強調需要通過居民部門穩杠桿甚至略加杠桿來穩定經濟的思路背景下，關注居民部門杠桿的久期和結構性特征是避免部分居民資產負債表崩潰的重點；
4、工商企業部門的二元化特征極為明顯，去杠桿主要去的是民營經濟杠桿。鑒于民營企業始終沒有把持國民經濟的命脈，即便猛烈去杠桿，大概率也不會出現嚴重的系統性問題，沒準反而可以趁這個打折甩賣的時候開個什么湖會議討論一下“民營經濟的最終解決方案”；
5、政府部門也存在中央和地方的二元化問題，中央從分稅制改革后基本處于錢多事少向各地轉移支付的狀態。地方政府直接債務確實沒過馬斯特里赫特條約提的警戒線，但是算上城投就60%了，還沒有考慮各種假股真債的實際影響。目前了解到個別地方也確實處于瀕臨破產的邊緣狀態。但，在我國集中力量辦大事的體制下，僅僅是靠上了西方人定出來的警戒線，相信最終問題也不大；
6、金融業的錢如潮水，來去匆匆。一年之內光表內就干掉了8.4個點的資產端（對應實體經濟的負債），更不要提未來表外理財這個不計提資本的牛逼信用創造工具被資管新規壓減的影響了。直觀上感覺和實體經濟降杠桿效果有一定差值，狂野的猜測一下這先導的反應了下一步實體經濟去杠桿會更加猛烈。
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