目錄：

一、供應(yīng)鏈ABS發(fā)行概況

二、應(yīng)收賬款的資產(chǎn)特性

1、應(yīng)收賬款期限較短

2、應(yīng)收賬款是一種商業(yè)信用

3、無抵押物擔(dān)保

三、供應(yīng)鏈ABS的信用風(fēng)險影響因素

1、核心企業(yè)的資信狀況

2、基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量

3、破產(chǎn)隔離的有效性

4、信用增級的有效性

供應(yīng)鏈金融主要依托核心企業(yè)的信用解決上下游中小企業(yè)融資的問題，主要是由銀行等金融機(jī)構(gòu)提供融資，融資對象不同，基礎(chǔ)資產(chǎn)也不同。針對上游企業(yè)的融資，主要發(fā)生在供貨階段，是因為核心企業(yè)議價能力強(qiáng)，供應(yīng)商收賬政策也相對寬松，導(dǎo)致回款相對較慢；針對下游企業(yè)的融資，主要發(fā)生在銷售階段，是因為下游經(jīng)銷商一般議價能力較弱，而且多數(shù)情況下要支付預(yù)付款，導(dǎo)致資金占用較多。

從分布來看，供應(yīng)鏈金融ABS中發(fā)行規(guī)模占比最大的是房地產(chǎn)行業(yè)，這也是供應(yīng)鏈金融ABS放量增長的動力來源，近兩年房企其他融資渠道受限，不斷通過供應(yīng)鏈方式進(jìn)行融資。但供應(yīng)鏈ABS評級基本依賴主體評級，能發(fā)行供應(yīng)鏈ABS仍為評級高的大型地產(chǎn)公司。

應(yīng)收賬款產(chǎn)生的原因主要是因為同業(yè)競爭以及商品的交付與回款回收的時間差，所以應(yīng)收賬款的期限較短，一般發(fā)行的應(yīng)收賬款A(yù)BS都存在循環(huán)購買。

應(yīng)收賬款依托于真實貿(mào)易，以實質(zhì)交易為信用授信基礎(chǔ)，一般采用賒銷形式。是一種無息收入，同時易受債權(quán)人的持續(xù)經(jīng)營能力、財務(wù)狀況等因素影響。

應(yīng)收賬款是企業(yè)基于客戶綜合信譽(yù)，為促進(jìn)經(jīng)營活動而提供的賒銷，無需提供抵押物。因此基于應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS會設(shè)置現(xiàn)金流儲備賬戶，或設(shè)置超額抵押。

在供應(yīng)鏈金融ABS中，核心企業(yè)是債務(wù)人，是現(xiàn)金流穩(wěn)定回收的重要保障，規(guī)模實力及信用狀況直接關(guān)系到風(fēng)險的大小。因此核心企業(yè)的行業(yè)地位分析十分重要，包括宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境、行業(yè)發(fā)展前景、所處行業(yè)發(fā)展階段、行業(yè)競爭強(qiáng)度，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及行業(yè)周期的變動對核心企業(yè)履約能力影響的大小。

（1）保理債權(quán)有無追索

根據(jù)《商業(yè)銀行保理業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第十條規(guī)定：有追索權(quán)保理和無追索權(quán)保理按照商業(yè)銀行在債務(wù)人破產(chǎn)、無理拖欠或無法償付應(yīng)收賬款時，是否可以向債權(quán)人反轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款、要求債權(quán)人回購應(yīng)收賬款或歸還融資，分為有追索權(quán)保理和無追索權(quán)保理。

有追索權(quán)保理是指在應(yīng)收賬款到期無法從債務(wù)人處收回時，商業(yè)銀行可以向債權(quán)人反轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款、要求債權(quán)人回購應(yīng)收賬款或歸還融資。有追索權(quán)保理又稱回購型保理。

無追索權(quán)保理是指應(yīng)收賬款在無商業(yè)糾紛等情況下無法得到清償?shù)模缮虡I(yè)銀行承擔(dān)應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險。無追索權(quán)保理又稱買斷型保理。

在資產(chǎn)支持專項計劃結(jié)構(gòu)上，保理公司一般為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)提供基礎(chǔ)資產(chǎn)池監(jiān)控、債權(quán)催收、資產(chǎn)與風(fēng)險隔離管理等服務(wù)，而發(fā)行的供應(yīng)鏈ABS絕大多數(shù)為無追索權(quán)保理，此時更應(yīng)該關(guān)注保理公司的風(fēng)控制度、財務(wù)狀況及資信情況等。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)的集中度

供應(yīng)鏈ABS的應(yīng)收賬款主要是上游供應(yīng)商對核心企業(yè)產(chǎn)生的，具有集中度高的特點。集中違約的可能性較高，非系統(tǒng)性風(fēng)險不能充分的分散。

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用水平

包括資產(chǎn)池初始保理融資利率、期限分布；基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級分布；基礎(chǔ)資產(chǎn)償付狀態(tài)、歷史逾期及不良率等。

因為應(yīng)收賬款具有周期短的特性，一般會設(shè)置循環(huán)購買，此時基礎(chǔ)資產(chǎn)難以“真實出售”，而基礎(chǔ)資產(chǎn)“真實出售”是資產(chǎn)支持證券達(dá)到破產(chǎn)隔離的關(guān)鍵。

此外原始權(quán)益人擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，提供基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選、債權(quán)管理、債權(quán)催收等服務(wù)；或認(rèn)購資產(chǎn)支持證券次級等都使得資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)很難與原始權(quán)益人嚴(yán)格意義上的風(fēng)險隔離。

如果核心企業(yè)或原始權(quán)益人在證券存續(xù)期內(nèi)破產(chǎn)，將無法持續(xù)購買新的應(yīng)收賬款，甚至造成已有應(yīng)收賬款回收的困難。

供應(yīng)鏈金融ABS幾乎很少采用外部增信，一般都是核心企業(yè)或原始權(quán)益人的關(guān)聯(lián)方以差額支付承諾人的形式出現(xiàn)。不是嚴(yán)格意義上的獨立第三方擔(dān)任增信方，使得證券的評級依賴于核心企業(yè)的評級，而核心企業(yè)的信用風(fēng)險會直接導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券出現(xiàn)兌付問題。這也是為什么大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)在投資供應(yīng)鏈ABS時以核心企業(yè)作為入池標(biāo)準(zhǔn)的原因。