法園金融法律研究 作者：王平lawyer
來(lái)源：法園金融法律研究（ID：Lawgarden-Finance）
保本保收益一直資管業(yè)務(wù)的合規(guī)紅線，因?yàn)楸１颈Ｊ找嫠鶐?lái)的剛性兌付嚴(yán)重違背了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的理念。
基于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則，2018年出臺(tái)的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)[2018]106號(hào)，即資管新規(guī)）也再次重申資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益。資管新規(guī)出臺(tái)后相繼出臺(tái)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》、《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》、《信托公司受托責(zé)任盡職指引》、《私募投資基金備案須知》等均強(qiáng)調(diào)不得保本保收益。
那么，保本保收益的表現(xiàn)有哪些？筆者梳理歷年監(jiān)管文件，其中提及保本保收益包括如下9類典型情形：
1、產(chǎn)品名稱中含有“保本”字樣。
法規(guī)來(lái)源：《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告[2016]13號(hào)）
2、產(chǎn)品合同及銷售材料中存在包含保本保收益內(nèi)涵的表述，如零風(fēng)險(xiǎn)、收益有保障、本金無(wú)憂等。
法規(guī)來(lái)源：《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告[2016]13號(hào)）
3、向投資者口頭或者通過(guò)短信、微信等各種方式承諾保本保收益。
法規(guī)來(lái)源：《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告[2016]13號(hào)）
4、以承諾回購(gòu)、提供擔(dān)保等方式變相向委托人保本保收益，包括私下簽訂回購(gòu)協(xié)議或承諾函等文件。
法規(guī)來(lái)源：《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告[2016]13號(hào)）
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《關(guān)于規(guī)范證券公司與銀行合作開展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（中證協(xié)發(fā)[2013]124號(hào) ）
5、通過(guò)設(shè)置增強(qiáng)資金、費(fèi)用返還等方式調(diào)節(jié)收益或虧損。
法規(guī)來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)《私募投資基金備案須知》
6、以自有資金認(rèn)購(gòu)的產(chǎn)品份額先行承擔(dān)虧損的形式提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，變相保本保收益。
法規(guī)來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)《私募投資基金備案須知》
7、通過(guò)分級(jí)產(chǎn)品對(duì)優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購(gòu)者提供保本保收益安排。
法規(guī)來(lái)源：《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)[2018]106號(hào)）
《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》（中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)令2018年第7號(hào)）
《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告[2018]31號(hào)）
《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告[2016]13號(hào)）
8、違反真實(shí)公允確定凈值原則，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益。
法規(guī)來(lái)源：《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)[2018]106號(hào)）
9、采取滾動(dòng)發(fā)行等方式，使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益。
法規(guī)來(lái)源：《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)[2018]106號(hào)）
那么，在產(chǎn)品管理不善的時(shí)候，管理人讓渡管理費(fèi)或不收管理費(fèi)，是否構(gòu)成保本保收益？對(duì)于這種情形，主要考慮是否符合前述第5種情形，即以費(fèi)用返還的方式調(diào)節(jié)收益及虧損。就此，筆者認(rèn)為須對(duì)費(fèi)用返還進(jìn)一步細(xì)化分析，才能厘清是否構(gòu)成保本保收益。具體如下：
其一、如管理費(fèi)用已經(jīng)收取并進(jìn)入管理人賬戶，此時(shí)管理費(fèi)用已經(jīng)成為管理人財(cái)產(chǎn)一部分。如果產(chǎn)品出現(xiàn)虧損或不及預(yù)期，此時(shí)管理人將已入賬的費(fèi)用作為收益返還客戶，這種情形明顯存在違反監(jiān)管所規(guī)定的保本保收益之規(guī)定。
其二、如管理費(fèi)用已計(jì)提但未收取，正常情形下，該費(fèi)用仍然需要收取。如果將該部分費(fèi)用讓渡給客戶，則仍然存在通過(guò)費(fèi)用返還調(diào)節(jié)收益的嫌疑。但是，需要說(shuō)明的是，費(fèi)用返還等方式調(diào)節(jié)收益或虧損以實(shí)現(xiàn)保本保收益的規(guī)定來(lái)自于中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)的《私募投資基金備案須知》，該規(guī)定對(duì)私募基金具有約束力，但未必適用理財(cái)?shù)绕渌Y管產(chǎn)品。
其三、如管理費(fèi)用僅僅停留在契約層面，既未計(jì)提，也未收取。此種情形下，如果通過(guò)公告等方式將費(fèi)用讓渡給客戶，應(yīng)對(duì)理解為一種費(fèi)用優(yōu)惠，筆者認(rèn)為不會(huì)構(gòu)成保本保收益。畢竟，管理費(fèi)有限，即便管理人讓渡全部管理費(fèi)，也未必能實(shí)現(xiàn)保本保收益。相反，管理人未能達(dá)到產(chǎn)品預(yù)期管理目標(biāo)從而讓渡管理費(fèi)，可以理解為管理人的一種自我鞭策，并且有利于促進(jìn)管理人資產(chǎn)管理能力的提升。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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